来源：行家券业靠得住的股票投资
9月23日，科建高分子材料（上海）股份有限公司（下称“科建股份”）即将进入北交所上市委审议会程序。
IPO日报注意到，科建股份除了业绩亮眼之外，亦呈现出增收不增利、约两成收入依赖单一品牌经销授权等待解之题。
张力制图
“小体量冠军”
科建股份成立于2001年，主营密封、粘接、阻尼、降噪等功能性材料，核心产品为丁基胶类，下游覆盖汽车、建筑、复合材料成型、通信电力与家居装饰。
所谓丁基胶类是指以丁基橡胶为主要原料，复配增粘树脂、填料、软化剂等制成的一类胶粘剂/密封材料的统称，与大众熟悉的胶水（502、环氧AB胶、玻璃胶/硅酮胶）最大区别在于，它通常“永远不干固”：靠压贴粘合，而不是靠化学反应固化，因此可以反复粘贴、长期保持柔韧弹性。
而正是在这一小众赛道，科建股份具有较高的地位。据商业市场研究咨询机构QYResearch报告，2025年全球丁基胶粘剂生产商前五名合计市占率约33.52%；中国市场主要厂商丁基胶粘剂销售收入前五名的市场份额约27.77%，其中科建股份排名第三，份额约4.43%，属于典型的胶粘剂这个大行业中、小细分赛道里的头部玩家。
此外，科建股份手握122项授权专利（含34项发明专利），参与丁基胶阻尼片国标等多项标准制定，客户名单里躺着上汽、吉利、蔚来、零跑、华为、中兴、中国商飞等知名企业。
但是，鉴于科建股份称“境内A股上市公司中，暂无与发行人在产品及应用领域上完全对标的上市公司”，公司只能选取广义胶粘剂行业中的企业作为可比公司。和回天新材（44.36亿元）、硅宝科技（37.51亿元）这些A股可比公司2025年动辄几十亿的收入相比，科建股份5.18亿元的营收体量仅为它们的约九分之一至七分之一，和集泰股份（10.86亿元）、科创新源（11.57亿元）相比也相差一倍，科建股份这个细分品类头部的体量尚难和全品类龙头们相比。
增收不增利
从报表来看，公司2023年至2025年（下称“报告期”）营业收入分别为4.25亿元、4.38亿元和5.18亿元，同比分别增长18.47%、3.07%和18.28%，三年复合增长率10.42%；归母净利润分别为5924.56万元、5824.12万元和6925.15万元，2024年同比下滑1.7%、2025年回升18.9%；扣非归母净利润分别为5932.52万元、5702.34万元和6309.58万元，2023年因低基数同比大增59.48%，2024年转而下滑2.28%，2025年回升7.03%。总的来说，公司营收三年持续增长，但2024年扣非净利润逆势收缩，2025年方回补。
进入2026年，科建股份增收不增利的态势更加明显。公司上半年营业收入2.5亿元，同比增长11.07%，归母净利润3079.92万元、同比下降5.99%，扣非净利润2780.67万元、同比下降8.15%。
公司预告2026年1-9月营业收入为3.85亿元至4亿元（同比增长4.94%至9.03%），归母净利润4400万元至4800万元（同比变动-6.57%至1.93%），扣非净利润4100万元至4400万元（同比变动-7.85%至-1.11%）。
公司在招股书中对利润下滑的解释是：中东地缘冲突推高了原油价格，而报告期直接材料占公司营业成本高达80%以上，成本端随之承压；同时，向客户转嫁涨价并非即时生效，存在1-4个月的“时滞”，利润因此被先行压缩。而公司最新回应进一步披露了“时滞”的具体边界：自2026年4月起，公司已因原材料价格累计涨幅较大，陆续与下游部分客户协商上调主要产品售价，涨幅大多在5%-25%之间，原材料价格变动与销售价格调整的滞后周期为1-4个月。公司同时提示，招股书披露的2026年1-9月预告业绩系初步测算数据，未经会计师审计或审阅，不构成盈利预测或业绩承诺。
报告期内，科建股份的综合毛利率从2022年的25.16%一路爬升至2025年的30.69%，其中自产主要产品丁基胶毛利率从27.89%升至36.41%，硅酮胶毛利率从22.26%升至37.84%。而同期硅宝科技、集泰股份、回天新材、科创新源四家可比公司毛利率均值长期在21%-25%区间徘徊，呈现先升后降再微增的趋势。科建股份毛利率走势与硅宝科技、回天新材、科创新源等同行相差较大。
对于科建股份毛利率“逆势上行”背后的量价逻辑，监管层在问询函中进行“拷问”：2025年，丁基橡胶、聚异丁烯采购均价同比分别下降7.19%、10.96%，叠加产品售价“不降反升”，毛利率被推至30.69%的近年高点。
对此，公司解释为产品结构优化、定制化占比提升，但同时也承认，可比公司中并无与其完全对标的A股标的，只能与行业龙头汉高（毛利率40%-50%）作比较。公司将此定位为“追赶者的合理区间”，认为盈利水平尚未触及行业天花板。科建股份上文中“提价5%-25%、滞后1-4个月”的表述，从侧面印证公司具备一定的成本转嫁与定价能力；但提价启动前利润已实际受损、提价后销量是否承压，这两点问题需要后续关注。
客户疑云
值得一提的是，从营收的结构来看，建筑领域是科建股份第二大下游市场，占总收入的比例在14%-18%之间，建筑领域收入2023年增长27.83%，2024年骤降17.1%，2025年又回升18.67%（各年收入分别为7531.27万元、6243.50万元和7409.07万元），波动的背后还存在某单一客户的“接力”：原第一大客户、德国建筑防水企业MAGE被上市公司CENTROTECSE收购后，2024年采购额从2040.38万元断崖式缩水至417.01万元；次年，由MAGE两名原销售骨干离职创立的“客户A”接棒，2025年直接向公司采购约1011万元，占客户A业务规模100%。
对于客户A，监管在问询中直接询问：这家2023年5月才成立的公司为何“成立当年即合作、全部向发行人采购”？为何2023年-2024年先经贸易商上海腾豫（其股东与公司高管为多年好友）间接采购、2025年又改为直供？据申报文件，客户A2023年、2024年经上海腾豫向公司采购的金额分别为333.29万元、665.86万元，2025年转直供后直接采购金额为1010.93万元。
公司回应称，保荐机构已对客户A实地走访，并通过函证、出口报关单、提单、银行流水等核查确认销售真实、准确，不存在特殊利益安排；公司未在公开材料中对客户A收入预期作相关陈述。
此外，根据申请文件及问询回复，报告期各期，科建股份外购及外协产品收入占比分别为32.16%、37.51%、36.41%，相关收入同比增长19.4%、20.21%、14.79%。其中经销荷兰斯塔尔（Stahl）汽车密封条水性涂料一项，收入从7098万元一路增至10796万元，占公司总营收的16.7%升至20.83%。斯塔尔同时是公司第一大供应商，2025年采购占比23.25%。
公司的经销协议为无固定期限滚动续签、授权一年一续，目前仅持有2026年度授权书。2026年2月，德国汉高（Henkel）宣布以21亿欧元企业价值收购斯塔尔多数股权，交割预计2026年底完成。而汉高本身即是全球胶粘剂龙头、汽车密封条涂料领域的高端玩家。
对于这一变化，公司对IPO日报表示，汉高收购斯塔尔股权仍在进行过程中，公司无法预计交割后的情况，并已在招股书中提示相关风险。换言之，2027年度及以后的授权续签，目前仍无任何书面安排可循，约两成收入悬而未决。据披露，公司的替代方案仍停留在“寻求其他品牌合作或自产”的预案层面，行业替代品牌（洛德、华福等）售价普遍高出10%-30%。
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责任编辑：杨红卜 靠得住的股票投资
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