万科又换董事长了，这次不一样，是真正的大变局。
刚刚落幕的万科临时股东大会，敲定了全新核心管理层：徐恩利正式当选公司历史上第五任董事长，黄宇续聘总裁。
新一届董事会第一次会议决议公告显示，黄力平、黄宇、雷江松、徐恩利、姚飞、朱志强当选第二十一届董事会非独立董事，黄亚英、廖子彬、王卫国、杨兆当选独立董事。
继郁亮2025年辞去万科董事会主席一职后，万科董事长在短短两年半的时间里，已经换了三任董事长。
在徐恩利之前，辛杰和黄力平任职万科董事长的时间，都没有超过10个月。
更重要的一个信号是，徐恩利是继郁亮之后，第一位非深圳地铁“嫡系”的万科董事长。这就意味着，深圳国资亲自出手了。
徐恩利上任万科董事长，并不突然。早在7月初，万科官宣黄宇出任公司总裁一职的第二天，徐恩利就突然空降万科，任职万科集团党委书记一职。
一天之前，深圳高速刚刚发布公告，徐恩利辞去党委书记、董事长职务。
看起来，事情的推进都在计划之中。
从徐恩利的从业履历来看，他是深圳国资系统里的“老人”了。
1975年出生，天津大学管理学硕士，最早是在深圳天健（集团）股份有限公司任职。
2008年加入深业集团，从控股子公司副总经理到党委书记及董事长，以及集团党委委员、副总经理，并兼任深业商业管理有限公司及深业置地有限公司党支部书记、董事长。
也就是说，他在深业集团的任职时间长达16年。
2022-2024年，他还同时担任深圳控股及路劲基建的董事。
2024年11月起，徐恩利任深圳高速党委书记，2025年1月起任深圳高速董事长。直到今年7月初卸任。
徐恩利与万科早有交集。
2019年，深业与万科签署了战略合作协议。2021年，双方联合豪掷81.9亿元，拿下了中山马鞍山千亩地块，也就是后来的万科深业湾中新城。
徐恩利在当年深圳控股的业绩会上向媒体通报了项目进展。
之后，徐恩利作深业的代表，从项目奠基到样板房开放，以及产业招商等等，几乎都有他的身影。
所以，他算是熟悉万科业务体系的。
更重要的是，徐恩利具备A+H股双平台操盘经验，擅长大型集团的精益管理和存量资产处置，对于急需通过项目分类施策、低效业务出清，以快速修复财务报表的万科来说，徐恩利的空降，算是一个直击当下痛点的安排。
他和具有金融风控专长的黄宇搭档，形成了“实业运营+资本运作”的互补组合，应是深圳国资在深思熟虑后的决定。
这或许也预示着，万科未来将面临更果断的收缩聚焦与资产优化措施。
不得不说，徐恩利和黄宇面对的，是一个完全被缚住手脚、流动性危机一触即发的万科。
7月初黄宇就任万科总裁后不久，万科又公告与深圳地铁签署11.4亿元应收账款质押协议，以应付7月的兑付资金缺口。
这对万科来说，是解了燃眉之急。
但是，对徐恩利和黄宇而言，万科只要还靠深圳地铁的“借款”度日，而不是通过项目销售实现自我回血，就无法摆脱当下的困局。
数据显示，今年6-12月，万科到期境内公开债券总额高达101.2亿元，其中7月有两笔债券到期，合计规模约40亿。
7月的债务应付过去了，还有超过60亿的债券等着今年内兑付。
12月又是新一轮兑付高峰。债务压顶，让万科喘不上气。
今年上半年，万科实现销售金额350亿元，同比下滑近五成，是继2025年业绩腰斩之后的再次腰斩。
销售回血不利，资产处置受阻，万科已经处在巨额亏损+短期偿债压力并存的化险攻坚期，虽然还没有违约，但流动性已经极度紧张。
万科是否爆雷的关键，取决于资产处置速度、股东支持的持续性，以及债券展期的成功率。其中任何一个环节不给力，都会是万科“爆雷”的导火索。
可惜的是，这三个关键性的因素，都不受万科控制。尤其是大股东深圳地铁的资金支持，额度已经越来越匮乏，从深圳地铁自身的发展角度，资金的支持也不可能是无限期的。
徐恩利和黄宇最主要的任务，就是增强万科在这些事情上的掌控力，进而从根本上摆脱对深圳地铁的资金依赖。这救的不只是万科，还有深圳地铁。
接下来，他们面对的，是三件大事：
改变思路，开启新一轮资产处置。
徐恩利在深圳国资平台有过资产整合的经验，绕过纯市场交易，通过国资体系内置换、委托运营等非出售方式盘活存量资产；
黄宇在深投控曾主导120亿元纾困基金运作；
他们又会给万科剩下的资产处置带来哪些新的思路和方向？这是资本市场希望看到的新变化。
系统性的“债务重组”。
万科现在还没有被逼到绝路，未能按时兑付的债务，只是一个接一个的谈展期，但从整体的债务缺口和未来的偿债压力看，债务重组是大概率事件。
从深圳地铁成为万科大股东的那一刻开始，万科就成为深圳国资体系里的重要成员。
事实已经证明，在当前的市场环境下，万科在原有模式下已经无法自救。深圳地铁救助万科，其实也是深圳地铁在自救。
徐恩利和黄宇的组合，会不会跳出过去逐笔展期的套路，设计出一揽子的债务重组方案？这大概是深圳国资和深圳地铁最期望看到的。
全面修复资产负债表。
对于徐恩利和黄宇来说，考虑这个可能还为时尚早，但这是决定万科未来长远发展的根本，作为公司的董事长和总裁，也应该被纳入考虑的范围。
如果徐恩利和黄宇赴任万科不是过渡性的安排，那么，他们即将迎来的，大概是他们职业生涯上的最大考验。
两年三换帅，从过渡式挂职到国资嫡系全盘接手，万科的化债已经进入决战深水区。
换个角度来说，万科已经不再是行业的标杆、市场的风向标的，曾经的行业龙头光环彻底褪去，如今已然变成房企债务重组的新案例，成为整个行业下行出清的缩影。
能成功吗？难。
至少市场并不看好。纵观整个地产行业，真正走出深度债务危机、重回正轨的成功案例，至今寥寥无几。
能肯定的是，万科回不到万科了。回不到曾经的行业高度，也回不到稳定良性的经营状态。在未来很长一段岁月里，它的核心主线只有一件事：和债务持续博弈、缠斗。
徐恩利和黄宇的组合，不仅仅是维稳的过渡安排，也是深圳国资深思熟虑后的破局大招。他们更多的时候，是万科化债进程中的两个名字。
这是万科的生死拐点，也是两位国资老将职业生涯最大的一场考验。也许，只是万科无数考验中的一环，普通却关键的一环。
如果说，万科的收缩、出清、重组、翻盘，每一步都将牵动整个地产行业的神经，不如说，整个过程，都是在让市场、让所有人慢慢接受一个事实：曾经的万科，彻底回不来了。
一代地产龙头的命运终局，早已被改写，不是现在，也不是今天。
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